植发客单价5万元，净利率不到7%，大麦植发上市有戏吗

发布时间：2025-07-08 09:12:35 来源：安安心心网 作者：探索

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来源：财经天下周刊

撰文 / 杨俏

编辑 / 杨洁

资本市场上的上市“植发第二股”要来了。

近日，植发植大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（以下简称“大麦植发”）正式向港交所递交了招股书。客单相比于之前上市的价万“植发第一股”雍禾植发，大麦植发的元净有戏资本化之路晚了近半年。

数据显示，利率国内已有近3亿人受到了“秃如其来”问题的大麦困扰，其中尤其是上市90后的脱发人群比例逐年上升，也托起了“头部生意”的植发植市场。招股书显示，大麦植发2021年营收超过10亿元，客单价高达5万元，毛利率高达70%。

但是和雍禾植发类似，大麦植发也面临着“赚钱难”的问题。公司在2020年才扭亏为盈，2021年净利润为6612万元。业务同质化、高密度的广告投放带来营销费用过高，成为植发机构们难以摆脱的困境。而这个行业也在面对外界对其虚假宣传等方面的质疑。同时，号称从业20多年的大麦植发创始人李兴东，目前仍只获得了执业助理医师执业证书，在公开渠道上并没有查询到其拿到执业医师资格的信息。

植发机构争相IPO，3亿人托起秃发生意

2021年12月，雍禾医疗登陆港交所，在当时遇冷的新股市场上，其160倍的认购额算得上“火爆”，也给植发机构上市做了一个不错的开头。

雍禾医疗的创始人张玉在2001年来到北京，最初在一家美容院任职。由于平时工作的原因，张玉也接触到了大量关于植发的信息，敏锐地捕捉到了其中的商机。2005年，雍禾植发在北京雍和宫附近开出了第一家门店。

大麦植发与雍禾医疗两家公司的创始人，也有着相似之处。他们同样有在美容机构任职的背景，都有着曾经“北漂”的经历，最后还进入了同一个赛道。

大麦植发的创始人李兴东今年43岁，比雍禾医疗的创始人张玉大8岁。2003年6月，24岁的李兴东从天津医科大学取得大专学位。之后他曾在北京的画美医疗美容医院（前北京长虹医院）的植发科工作。

2006年，李兴东带领团队将微针植发技术引入国内。这一技术经过本土化创新后，曾先后获得10项国家技术专利。2009年，李兴东注册了“科发源”商标，并创立了品牌，就是大麦植发的前身。2010年，李兴东收购了杭州美之源医疗科技有限公司（2012年更名为杭州科鬓源医疗技术有限公司）。2019年，科发源正式升级为“大麦”。

早期的植发领域，一直没有受到过资本的关注。直到2017年9月，雍禾医疗获得中信产业基金的3亿元投资，成为植发领域获得风投的首个案例。此后，在2018年初，另一家机构碧莲盛获得了华盖资本的5亿元投资。大麦植发在IPO前，于2021年2月获得了一轮融资，投资方包括森耀投资、上海诺伟其定位投资公司等。

沉默了近20年的植发行业，在近年来投资热度开始提升，并出现了IPO潮，和年轻人们“秃如其来”的焦虑爆发有关。

灼识咨询报告显示，我国脱发患者人数由2016年的1.95亿人快速增长至2021年的2.67亿人，预计于2026年进一步达到3.43亿人。同时，国内脱发人群的低龄化趋势明显，60%的人在25岁就出现了脱发迹象，30岁前脱发人口比例达84%。

在“颜值经济”大行其道的背景下，年轻人们为了拯救头发，也相当舍得下功夫。阿里公布的一份《拯救脱发趣味白皮书》显示，在其平台上，购买植发、护发产品的消费者中，有36%是90后，比例即将赶超80后。

脱发人群巨大的市场需求，也让植发行业跟着变得火热。市场调研公司Market Research Future发布的《全球植发市场报告》显示，预计2023年全球植发市场规模将达到238.8亿美元，未来五年的年复合增速将达到24%。

根据资料显示，截至2020年底，国内有811家植发相关企业，规模较大的连锁机构则有6家，包括雍禾医疗、大麦植发、碧莲盛、新生、瑞丽诗、中德植发。2021年底雍禾医疗上市，让这个细分市场更加火爆，头部机构们也纷纷争相上市。除了大麦植发外，碧莲盛集团旗下碧莲盛植发医院也已有了资本化的想法。2022年3月底，碧莲盛执行总裁师晓炯曾表示，公司上市融资计划正在稳步推进中。

大麦植发主营业务包括手术植发、非手术固发及养发、产品、服务。目前，公司经营着33家医疗机构，另有4家服务机构在建，服务遍及全国31个城市。2019年至2021年，公司总收入分别为7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元。目前，手术植发仍是大麦植发营收的主要来源。2019年和2020年该项业务收入占比均在90%以上，2021年下降至79%。

客单价高达5万，大麦植发却“不赚钱”

在地铁和电梯广告里，以及微博、百度等媒体上，近几年来，线下、线上各个渠道都被治疗脱发的广告大规模占领了。植发机构们在市场上不断加大宣传，年轻人们的“脱发焦虑”也跟着加重了。但大多数人在治疗脱发时，不得不面对植发昂贵的价格。

90后年轻人超泽告诉《财经天下》周刊，他患有遗传性脱发，才20岁出头就感觉到自己额角的头发开始脱落了。他无意之间在电视上看到一家植发机构的广告之后，非常注重外表的他，立即选择了咨询并治疗。第一次他为两个额角植发就花费了1.7万元；后来，因为出现发际线下移，他又做了头顶加密，第二次治疗又花费了近3万元。

高昂的费用，不断增长的脱发人群，让外界看来，植发都是一项暴利生意。植发的消费者们到底有多舍得花钱？招股书显示，大麦植发的植发患者数量由2019年底约2.38万人增加至2021年底约3.27万人。2019-2021年，大麦植发的付费患者就植发服务的平均交易额分别约为3万元、2.58万元及2.47万元。其中，大麦植发2021年度交易额超过5万元的重要客户患者比例达到了8%。

但是，在2019年时，大麦植发还是亏损状态，净利润录得-1501万元。从2020年起，公司才实现扭亏，2020-2021年的净利润分别为6956万元和6612万元，呈现“增收不增利”局面。

客单价高达5万元的大麦植发，为什么还不赚钱？

对于2019年的净亏损，大麦植发在招股书中直言，主要是因为销售及分销开支高企，这部分支出达到了5.007亿元，占2019年总收入的67%，主要用于2019年科发源品牌升级为大麦后的推广服务及提高品牌知名度。

目前国内的植发市场还较为分散，服务同质化现象突出。同时，有业内人士透露，植发的复购率比较低，对用户而言往往属于“一锤子买卖”。因此，植发机构需要不断开拓新的市场，不断通过营销获取新用户，以维持收入。随着近年来大量的植发机构涌入，市场竞争加剧，为了抢占市场，植发机构们都纷纷加大了广告营销投放。

根据招股书，从2019年至2021年，大麦植发的营销及分销开支分别为5亿元、3.99亿元和5.2亿元。同期内，大麦植发的销售费用率分别为67.0%、52.3%与50.9%。

高额的营销费用支出，也拖累了公司的净利率。大麦植发的毛利率超过70%，但其净利率不足10%。从2019-2021年，大麦植发的净利率分别为-2%、9.1%、6.5%。

但在同期内，大麦植发在2019年至2021年的研发费用分别只有650万元、460万元及478万元。

其他植发机构的情况也基本类似。一位业内人士对《财经天下》周刊透露，2017年碧莲盛一年的广告投放费用就达到了8000万元左右，“成本都花费在了广告上，此外就是医生成本”。雍禾医疗的财报也显示，2021年雍禾医疗实现营收21.69亿元，同比增长32.4%；归属母公司净利润1.18亿元，同比下降20.00%，2021年公司的净利率只有5.5%。根据财报，雍禾医疗2021年医疗销售及营销开支为10.73亿元，占营收比重为49.5%，公司一半的营收都花在了营销上。

尽管有着高毛利率和客单价，但由于净利率不足，植发也很难说是一门真正的“好生意”。

曾因虚假宣传被罚

植发业获得了快速成长的同时，也滋生了部分行业乱象。大麦植发也曾陷入了“虚假宣传”漩涡。

在黑猫投诉平台上，有消费者反映，自己2020年4月在大麦植发做了植发手术，机构的咨询师一再强调植发成活率在96%以上，术后一年即可看到效果，但在2021年4月，术后一年，该用户的头发并未达到宣传的效果。在术后维权过程中，机构负责人曾承认该用户的毛囊成活率只有90%，但之后又改口说是80%，最后更是表态“我们也不想把你的植发做成这样”。此外，该用户还称，手术当天，在没有告知和协商的情况下，医院安排的并非之前承诺的主治医生。

天眼查信息显示，2021年3月，宁波大麦美容美发有限公司因虚假宣传被宁波市场监管局处罚3万元。该机构在美团平台店铺发布微针植发医疗广告，内容包含王平医生的微针植发案例，案例中出现了患者形象和治疗前后效果对比。但经查证，该植发手术并非王平所做，宁波高新区大麦医疗美容诊所有限公司并未开展过上述案例中的植发手术，广告内容与实际不符。

2022年1月，北京大麦医疗美容医院有限公司因未按照规定填写、保管病历资料，或未按规定补记抢救病历，被北京市海淀区卫生健康委员会警告罚款1万元。

值得注意的是，大麦植发创始人李兴东曾在接受采访时表示，自己早年创业时期多半时间是在手术室内度过的，这样的生活持续了至少10年，每年至少要做400-600台手术，平均每次移植3000-4000个毛囊，总计大概种植了2000万个毛囊。

但《财经天下》周刊发现，在国家卫健委医生执业注册信息查询系统中，能查询到的信息显示，李兴东至今还只是个执业助理医师。根据公开的简历，李兴东于2003年6月毕业于天津医科大学，取得大专学位。直到2013年，他取得了内蒙古自治区卫生厅颁发的执业助理医师资格证书。一年后，北京海淀区卫生局为其颁发了执业助理医师执业证书。

资本市场对植发生意也已渐渐褪去“滤镜”。去年12月上市的雍禾医疗，在12月17日宣布纳入恒指，股价触顶达19港元后，便开启了震荡下跌模式。截至6月30日收盘，雍禾医疗报10.5港元，股价已较高点下跌45%。大麦植发能否获得市场的认可，也仍然值得关注。

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