南华研究晨会纪要：铜短期震荡偏强 中长期仍然偏空

发布时间：2025-07-08 01:36:38 来源：安安心心网 作者：综合

震荡下跌  夯实底部

周二贵金属市场震荡下跌，南华金银比继续扩大，研究交易逻辑围绕加息预期波动，纪铜近期加息预期重新回升。短期此前美联储理事沃克发表鹰派言论称支持每次会议都应该讨论加息50个基点，震荡中长直到通胀“大幅”下降。偏强今日凌晨美国总统拜登在白宫会见了美联储主席鲍威尔，期仍拜登表示，然偏尊重美联储的南华独立性，美联储负有控制通胀的研究主要责任，应使用其政策工具应对物价高涨问题，纪铜核心依然在控通胀，短期且并未释放鸽派信号，震荡中长贵金属承压回落。偏强昨日美指与美债各期限收益率的期仍上涨也反映了加息预期重新回升。目前市场已定价的美联储加息路径为6月及7月分别加息50BP，9月加息50BP概率为59%，年内此后两次会议再分别加息25BP，因此影响贵金属走势的为预期差，但美联储对具体路径仍存分歧，美通胀、经济、就业数据仍影响加息路径。通胀方面则因能源及食品通胀的不确定性，增加了美联储的谨慎心理。基金持仓看，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1.45吨至1068.36吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少60.28吨至17297.68吨。操作上，黄金自5月下旬以来的反弹为空头回补所致，非商业多头仍处于偏低水位，反映多头信心仍不足，短期或维持偏弱格局。本周关注点在美联储官员讲话以及周五非农就业报告上。但中长线我们依然看多贵金属，且认为下方回调空间受限，因紧货币政策下经济衰退风险将逐渐累积，也将影响下半年美国会中期选举，货币政策转向将值得期待。

铜 镍 不锈钢：

铜：短期震荡偏强，中长期仍然偏空

主力期货合约在周二小幅上涨，最终报收在7.2万元每吨上方，现货价格下跌100元每吨导致基差缩窄。宏观方面没有太大变化，投资者等待6月初公布的一系列PMI数据以及6月美联储的利率决议，市场认为加息50个基点已是板上钉钉的事。基本面，MMG旗下Las bambas铜矿协商活动仍未取得任何成果，政府被迫将Las bamabas周边的Challhuahuacho和Coyllurqui地区的紧急状态再延长60天，六个处于冲突中的农民社区与政府的对话陷入僵局。 Las Bambas铜矿工人工会负责人Erick Ramos表示，社区抗议仍在继续，工厂处于停工状态。本周市场或将延续上周的交易逻辑，以需求端复工的预期为主，向上小幅抬升铜价。中长期考虑到全球收紧的货币政策和GDP增速放缓仍然偏空。因此策略上建议短多长空，短期目标7.25万元每吨，中长期目标6.8万元每吨。

镍不锈钢：镍价日内震荡，此前上涨无趋势性

主力期货合约在周二保持震荡行情，价格稳定在21.7万元每吨附近，不锈钢下跌1.22%至18290元每吨，回吐了周一的大部分涨幅。虽然镍价在20万元每吨附近存在短期支撑，但是趋势性上涨必须具备较强的基本面或宏观层面上的放松，而这两者对于镍来说均不具备。从镍需求层面上看，不锈钢产量或在第三季度出现负反馈，主要是因为其下游地产的低迷。同时，随着印尼下半年镍铁产能的继续释放，不锈钢镍元素继续向废钢和镍铁转移，精炼镍的需求更加降低；新能源领域的增速或因整个大消费疲弱而放缓。从镍的供给层面上看，镍元素会受到印尼镍铁产能增加而增加，高冰镍转化镍盐及精炼镍的产能建设周期相对较低，在下半年也有部分会释放。综上所述，供给增加，需求存在隐患，镍价或将在第三季度发生反转，投资者可以提前关注，做好布局准备。

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昨天在大幅下跌后有了大幅回调，主要还是由空头减仓所致。

目前供给端，国内新作长势良好，上周南疆局部棉田出现了褐斑病，但目前影响不大；美国得州降雨及时到来，旱情得以缓解，整体播种进度较快，已达68%；印度北部播种面积不及预期，但北部本身产棉占比较少。目前西南季风已登陆，虽然比预期晚，但较往年提前，近一周内中部目前预计降水稀少，还需持续关注天气情况。

需求端，国内目前纺企在前几日大批量补库后，大多保持观望态度，不轻易过多囤积皮棉库存，纱厂虽然前两周打样订单较多，但实际下单的很少，部分扭亏为盈的纱厂提高了开工率，但由于订单不足，大部分也只提到七八成；印度纱厂开机率还在继续下降，印度纺织部希望就将棉花免税进口的截止日期从9月30日延长至12月31日的问题进行开会讨论。

整体来看，目前基本面没有太大变化，密切关注新作的种植情况及上海解封是否会对消费有提振作用，预计整体还是会受需求端影响保持弱势。

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近期走势逐步走强，因印度公布出口限制为1000万吨影响，由于印度已出口900万吨，因此后续可出口量仅为100万吨，而巴西中南部生产进度偏慢，且糖醇比较低，导致市场出现上涨。国内强于国外因古巴今年减产幅度超过1半，不足50万吨，尽管古巴整体产量不高，但中国每年从古巴进口40万吨左右，因此今年中国不得不从其他国家进口食糖来补充古巴糖。操作上建议回撤做多为主。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、夏莹莹（Z0016569），助理分析师肖宇非（F3080728）、陈嘉宁（F03094811）提供。

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